#公司分析# 简析上海机场的三份免税协议
这是“主观的观”第382篇原创文章。
在股票市场上，准确区分是谣言还是预言，有时难度颇大。
主观的观 （公众号ID: trainingview）
文字 | 老郭
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12月26日收盘，上海机场公布了与日上签订的第二份补充协议。
由于在忙着打游戏，在游戏的间隙简单看了一下，在雪球上做出了简单的评价如下：
今天早上正好有空，我简单比较了上海机场和日上的主协议、补充协议1、补充协议2之间的区别。
双方在2018年签订的主协议，大概的逻辑是这样的。
上海机场的的客流量大，在这儿做生意容易挣钱，因此，日上租上机的铺面做免税的生意。
为了抢到这个铺面，日上承诺要付高额的固定租金给上机（下有保底）。不仅如此，如果日上赚了更多的钱，那就不用按照约定租金付钱了，而是按照约定比例给上机分成（上无封顶），这样上机就可以赚的更多。
由此可见，上海机场在这个合作中的强势地位。
到了2020年，因为上海机场附近修路，导致客流量锐减，日上的很多铺面有时候还不得不关门。
所以，日上就提出，你这边修路，都没有人来，我也赚不到钱，如果按照原来的协议执行的话，光是租金我都交不起，如果你还要这么多钱，我干脆赔你点租金，搬走不干了。
因此，在2021年初，双方签了补充协议。
2021年签订的补充协议1的逻辑这样的。
因为修路，铺面没有客流，日上赚不到钱，所以日上就让上机免了原来的租金（下无保底）；
但是，大家共同认为路修好之后，客流就回来了，生意也就来了。所以，大家决定以未来的客流量作为一个指标，根据客流量确定分给上海机场的钱。
所以，就有了以“2019年客流量”为参照标准的分成方案。
这个方案的特点是：
只要上海机场的客流量在某一年达到某一个特定数量，不管是否消费如何，日上就给上机交某一固定金额的钱；另一方面，即使全国14亿人都从上机出国一次，日上分给上机的最高的金额也只是和2018年的最高保底金额相同（上有封顶）。
这是因为修路问题，导致双方分成逻辑的巨大变化。
2023年初，上海机场附近的路修好了，客流开始恢复。
经过1年的时间，大家发现，新修的路好像太宽了，但是停车位变少了，公交车还不方便，所以客流的恢复并不如预期好（2023年前11个月客流的恢复不到2019年同期的50%）。
年初的时候，深圳机场和深免签了一份合作合同，采取的就是上海机场与日上在2018年的合作模式。
租金采取“月保底租金、月营业额提成租金两者取高”模式，T3航站楼进境与出境免税店月保底租金单价均为3280元/㎡/月，月营业额提成比例分别为30%和24%。
由此，我判断上机未来会回到这个模式，但是由于免税市场的变化，上机原来的25-45%的提成比例太高，估计可能要降低，这大概也是市场上共识比较高的观点。
今年8月份的时候，市场果然传出日上和上海机场就提成比例进行谈判的消息，导致上海机场股价大跌。
对此，上海机场在8月21日还发了公告辟谣。
现在看来，当初的消息并非是空穴来风。
而且，12月26日发布的补充协议2，也证明了上述了消息的准确性。不过，股价已经先跌为敬（从46元跌至现在的32元左右），今天市场的表现已经是波澜不惊。
在股票市场上，准确区分是谣言还是预言，有时难度颇大。
我猜测，双方关于补充协议2的谈判，大概是这个样子的。
日上：“现在客流虽然在快速恢复，但是距离恢复至3081万人次（2019年国际港澳台客流的80%），似乎还有不小的距离。”
”你们现在的免税收入是根据我们在疫情期间签订补充协议1的条款中的公式计算的。”
”按照“135.8*实际国际客流*客流调节系数*面积调节系数”这个算法进行计算的话，你们现在的人均免税收入为206.4元，而2019年时你们的人均免税收入仅为142.7元。”
”这有点太不合理了，实际上是我们在补贴你们。我们的很多小股东都在雪球上这样讲，我们的压力很大的。”
上述数据计算如下：
2019年上半年，非航餐饮收入27.7亿，国际港澳台旅客1940万人次，人均消费142.7元；2023年上半年，非航餐饮收入11亿，国际港澳台旅客533.06万人次，人均消费206.4元。
上机：“那你们想怎么改？要不我们索性把补充协议1给废了，还是按照2018年的主合同的条款来执行。”
日上：“侬脑袋被屎噻牢了……”（我怎么飚上海话了？）
日上：”这怎么可能，现在生意这么难做，我们都不赚钱，还要给你那么高的保底，那我们还怎么活呢？”
上机：”我们的底线是在2018年的主协议基础上来谈。”
日上：”好吧，我们就在2018年协议的基础上来谈。不过，现在生意不好做，2018年定的提成比例太高了，我们希望降一点。”
”这是2018年的提成，提成比例是25%-45%。”
”现在，我们希望降成这个样子，提成比例为18-36%。”
上机：”降提成比例？那这不是和8月份的市场传言一样了吗？而且降这么低，我们也太亏了。”
”还有，年中的时候，我们都辟谣了，我们现在公布出来，证监会会来调查我们的。”
日上：”那也没有办法，谁让你们这边把消息泄露出去的？而且证监会那个调查不就是罚酒三杯吗，有啥好害怕的？”
”还有呀，都过去半年了，大资金该出货也都出完了，那帮散户早就忘了了这回事了。”
上机：”那好吧，既然你们降了提成比例，我们希望你们给我们保底，这样我们也好给领导交待。”
”不然，如果你们真卖不出去东西，我们还收不到什么钱，我们还不如把这些地方改成仓库收租金呢。”
日上：”好吧，那我们也表示点诚意。考虑到我们的合作关系，场租可以给，但是给不能太高，就一个月5000万吧？”
”如果实际销售额高于场租，我们按照实际销售额结算，就不另收场租了，好伐？”
”而且这也是你们要求的“月保底租金、月营业额提成租金两者取高”的模式。”
上机：”这帮北京来的乡巴佬，太会算计了，气死阿拉了。”
……
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